甲公司是一家家具生產(chǎn)企業(yè)，于2008年在上海證券交易所上市。目前公司總價值為20000萬元，沒有長期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前的股價為20元/股，該公司的資產(chǎn)(息稅前)利潤率為12%。
為了降低經(jīng)營風(fēng)險，打算收購乙公司，已知乙公司預(yù)計今年的每股收益是1.5元，利潤總額為3000萬元，利息費用為200萬元，折舊與攤銷為800萬元。乙公司的流通股數(shù)為1500萬股，債務(wù)為5500萬元。財務(wù)分析師認(rèn)為，同行業(yè)內(nèi)的丙公司與乙公司在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面具有可比性，但是丙公司沒有債務(wù)，為全權(quán)益公司。丙公司的P/E是15，EV/EBITDA乘數(shù)是8。
甲公司并購乙公司采用股權(quán)并購的方式，準(zhǔn)備平價發(fā)行20年期限的公司債券，籌集債務(wù)資金5000萬元，投資銀行認(rèn)為，目前長期公司債的市場利率為10%，甲公司風(fēng)險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系后，建議該公司每份債券面值為1000元，期限20年，票面利率設(shè)定為7%，每年付息一次，同時附送10張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按20元的價格購買1股普通股。
要求：
1.分別使用P/E、EV/EBITDA乘數(shù)，估計乙公司股票的價值。
2.分析說明哪種估值可能更準(zhǔn)確?
3.計算每張認(rèn)股權(quán)證的價值以及發(fā)行公司債券后公司總價值、債務(wù)價值、認(rèn)股權(quán)證價值。
4.請回答認(rèn)股權(quán)證屬于哪種融資方式，并簡述認(rèn)股權(quán)證融資的優(yōu)點。
【正確答案】 1.使用丙公司的P/E，估計出乙公司的股價P=1.5×15=22.5(元)
使用EV/EBITDA乘數(shù)，估計出乙公司的企業(yè)價值V=(3000+200+800)×8=32000(萬元)
股價P=(32000-5500)/1500=17.67(元)
2.使用EV/EBITDA乘數(shù)估值更可靠。
理由：這兩家公司債務(wù)比率水平差異顯著，使用EV/EBITDA乘數(shù)估值剔除了債務(wù)的影響。
3.每張債券的價值
=1000×7%×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)
=70×8.5136+1000×0.1486=744.55(元)
每張認(rèn)股權(quán)證價值=(1000-744.55)/10=25.55(元)
發(fā)行公司債券后，公司總價值=20000+5000=25000(萬元)
發(fā)行債券數(shù)額=5000/1000=5(萬張)
債務(wù)價值=744.55×5=3722.75(萬元)
認(rèn)股權(quán)證價值=25.55×10×5=1277.5(萬元)
4.認(rèn)股權(quán)證融資屬于混合融資。
優(yōu)點包括：①在金融緊縮時期或企業(yè)處于信用危機邊緣時，可以有效地推動企業(yè)有價證券的發(fā)行。②與可轉(zhuǎn)換債券一樣，融資成本較低。③認(rèn)股權(quán)證被行使時，原來發(fā)行的企業(yè)債務(wù)尚未收回，因此，所發(fā)行的普通股意味著新的融資，企業(yè)資本增加，可以用增資抵債。
【答案解析】
【該題針對“并購價值評估”知識點進行考核】
